台华新材,锦纶全行业链龙头

公司主要从事锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶涤纶成品面料的研发、生产和销售,是国内为数不多的锦纶全产业链生产企业。受益于长丝产能爬坡,规模效应逐渐显现,公司的综合毛利率逐年增长,从2014年的20.6%增至2017H1的30.8%。随着面料收入占比提升、产品结构持续优化,公司综合毛利率还有进一步提升的空间。

2017年度公司实现营业收入27.29亿元,同比增长21.60%;实现归母净利润3.67亿元,同比增长61.07%,高于之前55%的增速预期。

推荐逻辑:公司是国内锦纶面料细分领域的龙头企业,公司具有一体化和研发等优势,盈利能力高于普通锦纶企业。随着募投项目的逐步投产和下游客户需求的增长,公司业绩有望持续提升,预计未来三年公司业绩复合增速达24%。公司是国内锦纶面料细分领域的龙头企业。2017年3月,中国纺织工业联合会出具证明:台华新材是国内著名集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链化纤纺织企业,认定台华新材为我国锦纶面料细分领域的龙头企业,在锦纶纤维生产、面料开发、生产和销售等方面具备雄厚的实力。公司的主要产品为锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料,此外还生产少量涤纶产品。目前,公司具有锦纶长丝6.5万吨、坯布4.972亿米、染色0.85亿米、后整理0.44亿米的能力。

   
锦纶产业千亿市场,高端户外服饰前景巨大。最近十年我国锦纶产量复合增速达到14.61%,据我们测算,锦纶纤维市场规模超600亿,坯布理论市场规模超千亿、面料理论规模超3000亿(假设锦纶纤维全部织造为坯布/面料)。锦纶在化纤产业的占比逐年提升(2016年8月达到6.78%),预计未来将保持稳步提升的趋势。与涤纶相比,锦纶在强度和耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点。锦纶是中高端户外服饰的首选材质,世界顶级户外服装品牌始祖鸟、猛犸象等均以锦纶作为主要面料;随着冰雪运动的快速普及和2022年冬奥会的催化,锦纶在冰雪户外服饰领域将迎来发展机遇。

    简评

   
锦纶需求持续提升,公司有望受益。目前,锦纶已成为纺织领域仅次于涤纶的第二大化学纤维,其产量占世界化纤总产量的9%左右,锦纶面料已被普遍用于高端服饰以及特种功能性服饰。在我国,锦纶在化学纤维中所占的比例近年来逐步提升,目前为6%左右,未来仍有提升空间。公司主要客户发展迅速,未来计划持续扩张,公司受益。公司主要品牌客户迪卡侬、安踏等近年来发展迅速并计划在未来持续扩张。根据公开资料,迪卡侬集团2016年和2017年其营业收入增速均超过10%,未来其计划在2020年提升中国市场门店至500家,较2016年的214家门店数量增长134%。根据安踏体育年报,其销售收入从2013年的72.81亿元增长至2017年的166.92亿元,预计在未来其保持较高增速。另外,随着公司品牌形象的日益提升与市场开拓的不断深入,预计公司的品牌客户群体也不断扩大。

   
环保高压下台华新材等头部企业将逐渐蚕食生产落后企业的产能,市场集中度有望持续提升。公司在绩效和环境评价中被评定为“A级”、“蓝色”,属于鼓励优先发展类大型企业,募投项目扩建1倍面料产能,有望在2018年投产。

   
油价上涨导致各产品销售单价回升。截至2017H1,锦纶长丝、锦纶坯布、锦纶面料、涤纶面料单位售价分别达到2.20万元/吨、4.31元/米、11.20元/米、9.85元/米,相比于年初价格分别提升17.3%、17.7%、8.2%、27.4%;2017年下半年至今,原油价格继续上行,公司各产品售价有望维持在较高水平。

   
未来随着产能的释放,业绩有望增长。随着公司未来坯布、面料的产能在2018、2019年逐步投放,公司的产业链布局将会从头重脚轻变为相对均衡,业绩三年持续增长确定性强。另外,我们认为随着公司产能的逐步投放,尤其是高毛利率环节的产能逐步提升,公司未来综合毛利率将会持续提升。

   
公司是极少数掌握长丝、坯布、面料全产业链研发和生产技术的企业,具备较强的稀缺性。公司独有的面料和坯布业务也造就了公司的高毛利,公司2016年度的综合毛利率比华鼎股份和美达股份分别高出12.72和17.61pct。依靠全产业链的优势,公司成为迪卡侬在全球唯一的梭织面料研发平台,全面参与到迪卡侬新产品的研发和生产过程,产业链后端的渗透可以推导至前端进行联动研发,从而增强研发的一体性和有效性。

   
面料毛利率持续提升,募投项目缓解产能瓶颈。面料是附加值最高的产品,受益大客户占比提升,2017年锦纶和涤纶面料毛利率达到40.12%、30.30%,同比分别增长4.88pct、0.78pct。目前面料产能已达到瓶颈,募投项目面料产能扩增1倍,将在今明两年释放。

   
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.85元、1.05元、1.28元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率,维持“买入”评级和20.40元的目标价。

   
深耕迪卡侬,跟随迪卡侬扩张发展,大客户拓展亦可期。迪卡侬是公司第一大客户,收入占比约20%(2017H1)。2016年底迪卡侬在中国共开设214家门店,其规划至2020年中国门店扩张至500家,未来两三年门店数量翻番,台华新材将充分受益于迪卡侬的快速扩张之路。除了迪卡侬,公司与C&A、乔丹、安踏、超盈、维克罗、彪马、优衣库等知名品牌也建立了紧密的合作关系。近些年阿迪达斯、安踏、彪马等知名户外运动品牌均保持稳定增长态势,为上游纺织染整企业的稳健增长打下坚实基础。

   
锦纶全产业链稀缺标的,大客户拓展值得期待。公司是极少数掌握长丝、坯布、面料研发和生产技术的企业,依靠全产业链的优势,公司成为迪卡侬在全球唯一的梭织面料研发平台。迪卡侬占公司总收入比重接近20%,2016年底在中国共开设214家门店,其规划至2020年中国门店扩张至500家,台华将充分受益。迪卡侬之外,安踏、彪马等户外运动品牌的业务拓展值得期待。

    风险提示:市场风险,财务风险,在建项目不达预期风险,技术风险,管理风险。

   
盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.54亿元、4.30亿元、5.20亿元,对应EPS分别为0.65、0.79、0.95,首次覆盖,给予“增持”评级。

    盈利预测:
预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.38亿元、5.22亿元、6.17亿元,对应EPS分别为0.80、0.95、1.13,维持“增持”评级。

    风险提示: 汇率波动、募投项目建设不及预期

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