资金CEO调整仓位防御回调,基金调仓剑指下7个月

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  半个月前,在不少人仍憧憬“牛市万点”的美梦时,一场猝不及防的暴跌将一路狂奔的牛头重重摁下。上周,在市场一片恐慌时,周六央行[微博]意外“双降”,再次打乱了市场可能延续下跌的节奏。

  □本报记者 李良

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  “得失只在一线之间,爱恨的边缘,不到终点无法预言……”十年前的夏天,著名音乐人羽泉在创作《哪一站》这首情歌时,并没有想到,将之借喻到2015年上半年跌宕曲折的A股,也是如此贴切。

  牛市进入中段,个股的分化愈发明显。昨日,虽然大盘蓝筹股出现不同程度的下跌,但两市涨停的股票竟超过300只,A股再度演绎严重的“八二现象”。

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  在上半年117个交易日串起的红绿相间的K线中,77根或长或短的阳线点燃的是激情与希望,而点缀其间的40根阴线似乎并不令人厌恶,他们更多被视为“千金难买牛回头”的“黄金坑”,只是最近几根阴线则写满“恐惧”。

  在此背景下,此前饕餮于创业板、中小板高估值个股的基金经理们,虽然仍有严重的“小票”情结,但也纷纷开始提示短期高估值“泡沫”被刺破的风险。多位基金经理在与记者交流时表示,虽然中小盘成长股作为本轮经济转型的“风向”,但短期估值增长过快,导致内生的调整压力与日俱增,加上监管层近期屡屡提示风险,需要控制仓位以降低相关投资风险。

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  统计显示,截至6月26日收盘,上证指数 、中小板指、创业板指年内分别上涨29.62%、70.40%和98.45%,但最近几个交易日的暴跌,让上述三大指数分别从年内最高点回调了20.06%、23.21和27.79%。

  分化加剧

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  如果没有最后几个交易日的连续暴跌,想必各家机构的基金经理都会在皆大欢喜声中,盘点上半年各自的斩获。然而,正是在关键点位上攻防、进退、取舍间的细微差异,改变了他们的市场位次,甚至改写了个人荣辱。

  伴随着资金的不断流入,以创业板、中小板为主的中小盘股们出现了集体狂欢,大面积涨停的局面屡屡出现。而与此对应的,则是上证指数的反复震荡走低,众多大盘蓝筹股出现了不同程度的下跌。

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  通过对近二十位公私募基金经理的持续跟踪,上证报记者发现,尽管他们投资风格和风险偏好不一,但都对市场的风险充满敬畏并有所准备,甚至有两家私募在月初逆势清仓避开大跌,同时他们对下半年的布局也成竹在胸。

  上海某基金经理表示,市场再度出现主板市场与创业板市场的跷跷板效应,一方面是此前主板的大盘蓝筹股一度表现强势,本身存在一定的调整需求;另一方面,中国经济的现状决定传统行业难以获得资金青睐,而新兴行业会获得更好的预期。创业板、中小板中的成长股近期涨幅过大,主要原因在于场内资金的迁徙,由于涌入股市的资金量较大,而创业板、中小板的成长股市值偏小,短期内制造了一波疯狂的上涨行情。

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  本报记者陈俊岭

  需要指出的是,许多基金经理对成长股的“情结”依然严重。虽然从传统估值角度而言,部分成长股已经高到离谱,但依然有基金经理认为,在中国经济转型的关键时刻,不应该用传统估值方法来判断成长股价值,需要拓宽自己的思维来买入并持有中小盘成长股。甚而有部分基金经理虽然无法接受目前市场的估值逻辑,但出于排名的竞争压力,也在强迫自己“囫囵吞枣”地消化成长股高估值理由,以至于出现了“无脑买入”的豪言。

入市有风险,投资需谨慎

  净值大战:进攻与防守之间

  警惕回调风险

  ⊙本报记者 陈俊岭

  “再见A股!”6月初,一家注册地在包头的私募负责人在朋友圈发了这样一段话,向投资人宣示了他们已经清仓了账户中所有股票
。出于好奇,记者辗转联系到这位私募,他称事先与投资人有约,暂时不愿接受媒体采访。

  虽然在此轮中小盘成长股中获益匪浅,但部分基金公司却不断抛出“风险论”,向持有人和投资者提示短期泡沫破灭的风险。

  上周五,A股市场再现“二八”行情,一方面代表新兴产业的中小板、创业板指数,在连续逼空上涨后高台跳水暂缓上涨步伐,另一方面以传统蓝筹为代表的上证指数则再度放量上攻,并在收盘站上4657.60点的近八年新高。

  据与这家私募接触较多的格上理财资深研究员张彦介绍,该私募负责人很坦诚,也很低调,之所以做出“清仓”决定,一方面是在前期市场中获利不菲,二可能是意识到市场风险加大,于是选择“左侧”离场。

  富国基金表示,创业板上周加速赶顶,但却引起了大家对于估值的担忧,同时还有公募集中持股“坐庄”的大讨论。由于估值确实是虚高,短期内监管层的监管风险可能使得创业板的泡沫被挤出一部分。富国基金认为,判断代表转型经济的创业板依旧还会有一波行情,但当泡沫真正刺破时风险会是巨大的。

  截至5月22日,创业板指、中小板指、上证指数年度上涨分别为138.94%、100.12%和43.99%,其中,银行、券商、地产、煤炭等传统周期股成为拖累主板上涨的重要板块。

  自2007年上半年著名私募人赵丹阳选择在4000点离场后,在市场逼近疯狂之际,追求绝对收益的阳光私募急流勇退的案例并不鲜见。面对前一段市场的疯狂,重庆穿石投资有限公司董事长蔡生俭也选择了暂时离场。

  海富通基金认为,在创业板强势上涨的情况下,大盘连续缩量暗藏隐患,尤其是深市量能超沪市,意味着资金仍集中在中小市值个股上,而此类品种已经大涨,且以创业板为首的龙头股开始杀跌。与此同时,本周是新股发行周,在新股抽血效应即将来临的压力下,大盘仍有继续震荡向下的可能。种种现象都意味着后市个股分化将更明显,投资者需防范调整风险

  “根据历史规律,一轮规模较大的牛市,绝大多数指数都会创造历史新高,现在显然还没有到牛市终结的时候。”一位选择上半年“奔私”的前明星基金经理对上证报记者如是称,目前仍有不少相对低估的板块和个股有待挖掘。

  “从业二十年,总想抓住机会。抓了二十年,却一无所成。如果你问我折腾了二十年最大的收获是什么?我会脱口而出:最重要的不是抓住机会,而是回避风险,尤其是大涨之后,股神遍地时。”谈及为何离场,蔡生俭自谦称。

  在具体操作上,海富通基金建议,短期内须注意控制仓位和风险,回避涨幅较大的行业和个股。具体行业上,在短期防御的操作思路下,可关注近期涨幅相对滞后的板块和个股。此外,仍长期看好得益于政策红利的
“互联网+”、“一带一路”等相关板块。

  不过,上周资金开始从“中小创”向主板的切换迹象,是否意味着新一轮“二八行情”的正式开启?公私募基金经理对此却有不同的理解,但多数认为“改革转型”题材将贯穿牛市始终,目前主流资金仍找不到主板爆发的“导火索”。

  在蔡生俭看来,宴会的高潮总是让人流连忘返,但天下没有不散的宴席。“谨慎”不是保守,更不是胆小,而是一种投资态度。在市场的大海中,你我只是一叶扁舟,纵然你航海多年,依然要小心小心再小心,“小心驶得万年船”。

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  “二八”行情再现

  相比不受仓位限制的阳光私募,公募基金经理只能在狭小的空间腾挪,面对几年不遇的牛市,他们大多保持高仓位运作,也正因此,他们在上半年的绝大多数时间里,实现了优于市场其他投资者的高额收益。

  事情正在发生新变化。最近的A股市场走势可谓波澜诡谲,从一路狂飙的“神创板”到压抑多日的主板再现倒“V”型走势,尤其上周五,上证指数与中小板、创业板再度呈现明显的“跷跷板”效应,不少市场人士惊呼“二八”行情乍现。

  来自东方基金的基金经理呼振翼是成长派的典型代表,在过去半年中,他甚少操作,依然持有一年前就已建仓完毕的成长股组合,尽管上半年局部时间段市场波动也很大,但他所管理的三只基金仍获得了平均70%以上的收益。

  “本周行情开始发生转换,在养老金入市预期等利好带动,上周主板已全面启动,同时证监会[微博]对市场操纵行为进行调查,剑指前期过分炒作的创业板。”
神农投资总经理陈宇表示,在这些因素共同作用下,下周可能完成“二八转换”。

  “上周我们也顺势减掉了部分仓位,但我们认为调整过后,市场炒作成长股的逻辑主线不会改变。”北京一家中型基金公司的基金经理告诉记者,减仓并不意味着他们不看好,更多是基于应对基金赎回的流动性考虑。

  在证监会辟谣约谈基金公司的“利空落地”后,被市场寄予厚望的中国“神创板”,再次上演“速度与激情”,上周除周五冲高回落微跌外,全周上涨11.8%,大有赶超上证指数的意味。

  同是不受仓位限制的私募,与蔡生俭等选择离场观望不同,不少秉承自下而上投资的私募也采取了类似公募基金的策略,他们将注意力更多放在个股上,并没有太在意最近市场的系统性风险,也正因此在本轮回调中,净值回撤不少。

  不过,随着新发基金募资规模的暴增以及市场人气的急剧升温,前期严重滞后市场的主板市场,似乎正迎来一轮“补涨”行情。数据显示,尽管年内各大指数均创新高,仍有民生银行、中国神华、万科A股价仍停留在年初三千点附近的水平。

  “这次暴跌,我一股没减,虽也损失惨重,但也远超今年预定目标。”面对部分投资人的质疑,重仓成长股的北京大君智萌董事长凯恩斯表示,股价暴涨暴跌的背后,并没有改变优质企业仍在高速发展的基本面。

  “虽然手里拿着小股票,但也在密切关注大股票什么时候会起来,一旦起来就坚决地去参与。”
在上周五接受记者专访时,民生加银基金研究部总监宋磊透露,现在需要摈弃“选大选小”的传统思维。

  无论是看似决裂的清仓离场,还是固执地坚守仓位,对于任何一个基金经理而言,临近半年之考,净值大战与外界的是否评说都是他们无法回避的。择时也好,择股也罢,终究需要面临投资人对于净值多少与回撤幅度的拷问。

  在宋磊看来,A股市场特有的“两元结构”,时常让大市值的股票与中小市值的股票在价格上产生背离,如果不能踏准节奏,不但“满仓踏空”,甚至“满仓被套”,而随着小股票的估值提高,市场对大股票的有利因素也在不断增强。

  方向抉择:牛熊与多空之争

  无独有偶,来自工银瑞银的基金经理也注意到市场的微妙变化——短期看,在基本面无明显好转的情况下,资金面仍会很宽松,因此创业板或仍有上涨的动力,但是我们也需考虑到监管层对市场态度的转变。

  继前一周上证指数暴跌13.32%后,上周股指在稍作反弹后,进一步下挫再度暴跌6.37%。截至上周五,9个交易日的暴跌,让上证、中小板、创业板分别从年内最高点回调了20.06%、23.21和27.79%。

  工银瑞信[微博]认为,在“打造慢牛、长牛”的政策监管下,近期监管层也提示了连续上涨的创业板的风险,这种监管政策的转变短期或对市场形成一定的压制,导致市场短期波动加大。风格上,可重点关注盈利稳定、近期上涨较少的蓝筹股。

  尤其是上周五,A股更是上演了两千余只个股跌停的惨淡一幕,去杠杆带来的市场阵痛使得牛熊之争再起。有机构认为,最近各大指数都全部破位,任何支撑的点位都被击穿,中短期来看都不乐观。这是否意味着,牛市是否就此转熊?

  改革转型仍是“主旋律”

  上海某知名私募的观点颇具代表——短期看,市场仍存在巨大的杠杆,考虑到前期市场上涨的疯狂程度,以及投资者普遍巨大的浮盈,虽然目前已经有了很大的跌幅,但不论从时间还是空间上看,这一次的调整仍然没有结束。

  相比创业板股票估值的“高处不胜寒”,年内涨幅较少的主板蓝筹股确实存在“补涨”机会。但对于成长型的公私募基金经理而言,蓝筹股的“波段”价值并不能吸引他们的注意力,相比而言,他们仍看好受益于转型预期的成长股。

  不过,多数机构倾向乐观地认为调整已经接近尾声。“从上一轮牛市来看,中级调整的幅度通常在10-20%,极端情况可能达到30%,但目前来看出现极端情况的可能性并不大。”北京一家公募基金研究员分析称。

  “大家都觉得创业板有点贵,目前市场上有两种心态——持有的不敢卖,有资金的希望调下来,却少有人撤出来资金不参与了。”谈及创业板的“高估值”,中金基金投资管理部执行总经理郭党钰对记者表示,这意味着牛市还没有结束。

  同样,南方基金首席分析师杨德龙认为,从估值来看,目前沪深300平均估值不到25倍,而2007年沪深300估值到了45倍,估值比较合理。“任何一轮牛市,都会炒过头,目前创业板估值偏高,但主板估值相对合理。”他称。

  相比2013年创业板的结构性牛市,市场对2015年的创业板走牛的基础已达成共识。郭党钰认为,当前市场对经济转型的决心和预期与以往完全不同,尽管转型过程中并不确定谁将替代10万亿的房地产,但向互联网转型的方向不会错。

  与上述公募观点不约而同的是星石投资首席策略师杨玲
。她判断,中期调整已近尾声,本轮牛市启动以来,资金驱动特征极为显著,目前大类资产配置转移进程仍在延续,更为重要的是目前宏观经济已经有了企稳复苏的迹象。

  谈及以银行股为代表的蓝筹股,郭党钰判断,至少到今年二三季度才能看到宏观经济见底,在此之前对经济下滑的担忧尚未消除,因此它们也没有太大动力去上涨,市场对蓝筹股的炒作仍可以理解为“波段”行情。而本轮牛市的主线仍是互联网相关的概念,唯一不能确定的是,短期的震荡何时来临并调整多大幅度,持续多久。

  杨玲认为,近期市场大幅调整是每轮牛市都有的中期调整,没有必要过分担忧。最近两周A股调整幅度已经达到20%左右,我们判断此次中期调整已经差不多了,坚定认为牛市行情仍将延续。

  记者调查发现,郭党钰的观点在成长型基金经理中颇具代表性。华商新趋势优选基金经理周海栋认为,当前各行各业正在加速与互联网融合的新方向,这些新方向更多体现为主题投资的特征,包括教育产业、互联网金融、生物技术、医疗服务、文化传媒、商业服务、餐饮旅游等。

  “这次调整不会再现2008年的暴跌走势,一是没有2008年的全球金融危机,二是流动性极其巨大,无风险利率下降趋势还在。”凯恩斯认为,泥沙俱下正是底部换仓好时机,在过去25年股指跌宕起伏,仍有上百只个股涨幅超过50倍。

  东方基金研究员曲华锋也持相似观点,中长期改革和转型相关主题的逻辑没有变化,而降息条件下流动性牛市的逻辑再一次得到强化,判断短期市场以宽幅震荡为主。结构上,改革和转型逻辑不变,继续关注智能制造、“互联网+”等主题。

  尽管机构对这次调整的周期,以及接下来上涨的空间仍存争议,市场的分歧在于企稳的时间,有认为在7月份,有人认为调整将持续3个月,企稳要看9月份,但统一的共识是:牛市根基还在,未来将从“快牛”进入“慢牛”。

  “改革转型将贯穿本轮牛市的始终。”尽管认为市场短期震荡加剧,但宋磊仍对市场长期看好,因为本轮牛市的推动力量并没有发生本质的变化,一是居民资产配置向股市配置的趋势未变,二是股市作为直接融资的主渠道的地位未变,因为本轮行情至少可以持续一两年。

  “当前市场念的经是——徙木立信,久久为功,踏石留印,抓铁有痕。”最近,神农投资总经理陈宇如此点评市场,意思是“慢牛”别老想着挣快钱,震荡分化行情中应当“反向操作”,大跌大买,不跌不买,急涨就卖,等待花开。

  宋磊认为,未来投资将主要关注三方向的投资机会:一是景气高、受益产业升级的行业,如“互联网+”、计算机、高端装备、文化传媒等产业;二是优质消费类板块,如医药、体育、教育等;三是国企改革和相关改革受益的行业和公司。

  在陈宇看来,近期市场的恐慌状态不可能长时间延续,但受到教训之后,市场也将改变前期其爆炒概念的风格而转向有估值支撑的品种,精选个股是在之后的行情中的重点。

  “跷跷板”下的投资策略

  “根据历史规律,一轮规模较大的牛市,绝大多数指数都会创造历史新高,现在显然还没有到牛市终结的时候。”一位选择上半年“奔私”的前明星基金经理对上证报记者如是称,目前仍有不少相对低估的板块和个股有待挖掘。

  自去年下半年启动的本轮牛市,创业板、中小板与主板的“跷跷板”现象似乎一直贯穿始终。先是去年11月降息之后的蓝筹井喷,让手持小票的投资人感慨“满仓踏空”,今年以来两者又多次对换了角色。

  不过,也有机构不屑于争议牛熊是否终结的话题,他们不去判断市场走势,而是要跟随市场走势,这一策略在量化投资私募上颇具代表性。

  “跷跷板”效应之下,谁踩准了节拍,站在了“风口”,就能获取市场的超额收益,而一旦猜错节奏,轻则“满仓踏空”,重则“两边挨巴掌”,尤其是部分采取对冲策略的私募基金。

  “这有点像索罗斯的反射理论,在市场受某一利空事件影响下,往往会出现同向走势的强化效应:利空消息—市场下跌—消息发酵—加速下跌,反之亦然。”
一家在股指期货上建仓中线多单的私募负责人对记者表示。

  “在股价高估、解禁抛压和IPO加速等多重困扰下,预计今年6、7月间,小票市场可能会迎来比较大的震荡,而随着下半年国企改革力度加大,大票的估值可能获得较大提升。”谈及对风向的变化,宋磊向记者分享了他的观察和理解。

  在上述私募负责人看来,无论是监管层检查两融、IPO加速,还是汇金减持、高管套现等都不是新事物,这些利空在短期叠加,可能对投资者的心理影响更大一些,此时市场各方的投资人心理非常敏感当属正常。

  谈及建仓策略,作为将于5月25日结束募集的民生加银研究精选基金拟任基金经理,宋磊表示不要“太着急”,市场震荡更有利于精选个股,以避免“满仓踏空、高点买进、低点卖出”的悲剧。

  “牛”还是“熊”?“多”或者“空”?这些看似小儿科的提问,体现的是基金持有人对基金经理投资能力与方向判断的关切,而基金经理的回答,以及在仓位与标的上的拿捏与甄选,也是接下来持有人用钱投票的重要参照物。

  面对情绪牛市和“跷跷板”效应,中金基金消费升级基金拟任基金经理郭党钰表示:“现在没必要太纠结泡沫和基本面的关系,未来几年,互联网相关产业链、商业模式、技术创新这些投资主线依然不会改变。”他说。

  下半年“风口”:成长与蓝筹之辩

  尽管市场对创业板估值存在分歧,但郭党钰认为,本轮牛市上涨的逻辑并没有发生本质的改变,再加上国有企业改革尚未完成,这一轮牛市并没有结束,未来看好互联网相关的消费升级行业及技术创新、商业模式重构的优势公司。

  上半年,谁敢于重仓持有“互联网+ +”、“工业4
.0”等成长股,谁就站在了市场的“风口”。在经历最近两周创业板暴跌后,下半年的“风口”会否转化为上半年滞涨的“蓝筹股”?

  相比公募基金,追求“绝对收益”的私募操作更具灵活性。“除了中签的,一股神创都没有了。”对风险极度厌恶的陈宇透露称,他已经清仓所有的创业板。而其看空的理由是,未来创业板上市公司数量将翻倍,估值怎么都得打个7折。

  “虽然手里拿着小股票,但也在密切关注大股票什么时候会起来,一旦起来就坚决地去参与。”在接受记者专访时,民生加银基金研究部总监宋磊透露称,现在需要摈弃“选大选小”的传统思维。

  不过,星石投资总裁杨玲则认为,创业板不能一概而论,其中有良好业绩支撑的成长蓝筹股,他们每年成长50%,甚至一年翻几倍,其高估值很快就被消化掉了,没有什么风险,而对于那些单纯概念炒作、估值同样高到天上去的股票,风险是值得关注,终究会被投资者所抛弃。

  在宋磊看来,A股市场特有的“二元结构”,时常让大市值的股票与中小市值的股票在价格上产生背离,如果不能踏准节奏,不但“满仓踏空”,甚至“满仓被套”,而随着小股票的估值提高,市场对大股票的有利因素也在不断增强。

  “尽管主板存在补涨可能,但新兴产业题材继续活跃是大概率事件,目前看创业板指没有任何见顶迹象,大方向仍向上。”
广东煜融投资董事长吴国平认为,本轮牛市行情最大的主线就是新兴产业个股,这是经济战略转型所需。

  不过,谈及二八转化启动时机,宋磊认为下半年市场有可能切换为二八行情,但在二八行情转化前,可能会经历一次“大小盘齐跌”的过程。这一观点,也得到了部分机构的认同。

  谈及仓位情况,吴国平透露他们仍继续保持较重的仓位,但有所调仓换股,顺势而为直到有明显的见顶迹象为止,而现在无论是主板还是创业板都没有见顶迹象,继续做多是大策略,具体策略上可把握主板补涨机会及新兴产业题材。

  不过,在创业板股票纷纷高位退朝后,银行股能否迎来一波补涨行情?一家机构负责人私下告诉记者,上周看到银行股反弹建了些仓位做防御,但后来发现预期变化了,全部清仓,他称调整到位后依然看好创业板。

  上述负责人向记者透露,他们在选股上秉承“两匹马前行”原则,一匹是防御性的品种,即估值合理,前期滞涨及短期催化剂确定的标的,另一匹是优质稀缺品种,即生命周期处于早期,空间大的标的,两匹马视市场情况随时切换。

  谈及牛市下半场可能会带来二八风格转化的观点,蔡生俭认为,大小盘的风格在A股三轮牛市中并不稳定,1996-2001
年牛市中小盘股持续战胜大盘股,风格始终都未转换;2005至2007年牛市中,在“530”调整后后风格才偏向大盘股,2009年3月剧烈调整后,才实现二八转化。

  “今年1.19大跌后A股市场热点由周期股转向科技股,这次大跌后,市场风格将再度发生转换。”杨玲认为,由于该板块估值相对较低,补涨需求强烈,业绩正在发生反转,判断消费板块有望站上下一阶段市场风口之上。

  通过对这一段市场的观察,一位不愿具名的正处于建仓期的私募经理发现,在市场下跌过程中,保险
、银行和消费品等板块跌幅较少,他判断市场在经过此番风险教育和洗礼后,资金可能会转而关注基本面好、涨幅较小、业绩良好的股票,而对“故事”、“概念”等等主题类投资的偏好会下降。

  下半年更看好那些板块?华商基金[微博]基金经理李双全认为,首先第一位是信息服务领域,不仅三季度,也是未来一直重点看好的领域。其次,环保也是一直持续看好的。此外他看好的还有大健康、大消费,尤其品牌消费。

  中邮基金基金经理张腾表示,他长期看好的方向是创新和智能制造行业,短期他更看好民参军,符合这样条件的公司可以成为重点挖掘的方向。而东方基金基金经理呼振翼看好的方向则包括医疗服务、高端制造和软件、传媒。

  最近市场暴跌,幸运地躲过本轮大跌的蔡生俭又开始忙碌起来,他想趁着市场的调整,为下半年的收成提前物色些标的。“之前心仪的公司被我放掉了,感谢这几天的大跌让我纠错了!”他称。

  转眼羊年已到中点,展望下半年,蔡生俭表示要由过去的进攻为主转向防守,在防守中坚持运动战和游击战。在他看来,纵然调整也阻挡不了经济转型的脚步和政府改革的决心,改革和转型是本轮行情的精髄。

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